李克强：推进城镇化不能人为造城

市場是買賬的，前期利空約束在降息，收益率在大幅上行之後，配置盤出來了。

3月相對來說比較有意思，有開會，也是季末。

基調不再提了，可以大膽猜幾個事兒。

1、經濟目標下調，地方兩會可以看出來，基本上都是下調了經濟目標，原因就是很多地方，去年調的目標太大，快把自己B死，最終也完不成任務。

2、財政收入也會繼續降：現在看上市公司的年報預期，或者三季報，可以明顯感覺到，除了高科技，其他行業收入和利潤都在降，而這部分仍舊是經濟的大頭。當然，交得稅也會少。

3、政策繼續寬鬆，國家業務部門壓力加大，且企業為了減負，也在做各種稅籌，一來一往的博弈會更精彩，當然，上麵也會明白，經濟不好，那麽其他都好不起來。

4、利率繼續低，財政要加碼，需要利率的支持，否則利息支出加大，換來的是財政壓力進一步擴大，地方會更窮。

5、今年的外需仍舊會很疲軟，關稅戰開啟逆全球化，原來加關稅可以通過轉口貿易規避，現在基本上是源頭追溯，且各個地方都在加，轉口規避不了。

結論很明顯：地產沒起來，新質生產力還沒承接起來，基本麵繼續弱格局。

那麽，利率下行，還有基礎嗎？

先回答：有

現在貨幣政策最大的約束是匯率。為什麽不要保住7.3？

其一，管理預期，如果7.3不管，那麽7.4.7.6甚至是8，你要怎麽管？且匯改以後，7.4以上是真空區，沒人能預期會發生什麽。

期二，大戰略，去美元化，本身需要一個穩定的幣值，不然憑什麽用人民幣結算？

這是我們內部的動力。所以，在貶值壓力大的時候，匯率確實是一個掣肘。

我們需要考慮的是，會持續嗎？

不會。

匯率是兩國貨幣比價，也就是誰比誰差。

最大的因素是美國

美國有那麽好嗎？顯然並沒有，最近的數據可以看出來，通脹交易背後是美國經濟的衰退，現在已經研始交易了。⠀

如果利率一直高企，美國的國債利息要怎麽辦？

中金做了一個測算，說是現在美國存量的國債加權平均收益率是3.5%左右，30萬億的美債，每年利息是1萬億左右。美國的平均赤字是1.6-1.8萬億。

隨著時間的推移，原來低息的美債逐步到期，再融資就是4%以上的利率。這平均收益率就會增加，且國債規模還在擴大。

那麽如果這麽高的利率，美國的赤字就隻能還利息了，更別談發展。

對應的邏輯對企業來說也是，美國企業債券到期，在更高利率的周期下，續發，就要侵蝕利潤，不利於經濟。

所以，利率肯定是下降的，因為不可持續。

那麽，在匯率上的掣肘減輕之後，我們的利率就會下降。

在大趨勢確定方向下，就是要怎麽做了？

先看市場機構，保險在加久期，當然，他們有久期缺口

別的機構在學習，大家可以看，原來主流策略的久期，隻有在3-5年，因為都兼顧，但市場在去年年底，10年的信用債流動性變得很好。

這就是學習效應，每次都說利率降，要加久期，但久期不敢加，怕出事，同樣的事情多發生幾次，自然而然就會覺得，不加就是SB。

市場基準利率也在資金利率，邊隨著匯率的壓力下降，也會慢慢降。

我們經曆了幾輪降息的過程：

降房貸利率，降存款利率，再降貨幣市場利率。

1年的定存1.1%，和1年的存單2%，有沒有問題？

當然有，且很大。

市場要新的均衡，貨幣市場利率就會下降。

當前是預期的修正，但也容易矯枉過正，利率上行，就是配置盤的機會。

以上。